什么是有效市场假说
“有效市场假说”的研究起源于路易斯·巴舍利耶（Bachelier，1900），他从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，并且他认识到市场在信息方面的有效性：过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中。他提出的“基本原则”是股价遵循公平游戏（fair game）模型。
在他之后的几十年内，除了1930—1940年间的Working、Cowles和Jones的研究外，没有对股价行为的经验出现。随着电脑的使用，Kendall(1953)研究英国和美国的商品价格和证券价格，发现股价变化的随机性。后来，Roberts（1959）展示了一个从随机数列产生的序列和美国的股价是无法区分的。Osborne（1959）发现股价行为和流体中的粒子的行为差不多，并用物理方法来研究股价行为。Coonter(1964)的论文集收录了大量对随机游走模型的检验；而在这个论文集中，一些论文在解释随机游走时却通常是在暗示股价服从公平游戏过程。因为早期学者是从实证结论出发而缺乏一个理论框架。
Samuelson（1965），Mandelbrot（1966）通过数学证明澄清了公平游戏模型和随机游走的关系，从理论上论述了有效市场和公平游戏模型之间的对应关系，还为有效市场假说作了理论上的铺垫。
在总结了前人的理论和实证的基础上，并借助Samuelson（1965）的分析方法和Roberts（1967）提出的三种有效形式，Fama（1970）提出了有效市场假说
“有效市场假说”包含以下几个要点：
第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。
第二， 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。
第三， 股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。
"有效市场假说"实际上意味着"天下没有免费的午餐"，世上没有唾手可得之物。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。
当然，"有效市场假说"只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。"这种理论也许并不完全正确"，曼昆说，"但是，有效市场假说作为一种对世界的描述，比你认为的要好得多。"
关于有效的资本市场的二种定义
内部有效市场（Internally Efficient Markets)又称交易有效市场（Operationally Efficient Markets），它主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少，如证券商索取的手续费、佣金与证券买卖的价差；
外部有效市场（Externally Efficient Markets）又称价格有效市场（Pricing Efficient Markets），它探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关的信息，这些“信息”包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的信息，也包括个人，群体所能得到的所有的私人的，内部非公开的信息。
成为有效市场的条件是：
（1）投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬；
（2）证券市场对新的市场信息的反应迅速 而准确，证券价格能完全反应全部信息；
（3）市场竞争使证券价格从旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或随机的。
有效市场假说的三种形态
一、弱式有效市场假说（weak Form efficiency）
该假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等 ；
推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。
二、半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Efficiency)
该假说认为价格已充分反应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。
推论二：如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。
三、强式有效市场假说(Strong Form of Efficiency Market)
强式有效市场假说认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。
推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。
三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上
强式有效假说成立时，半强式有效必须成立；
半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。
所以，先检验弱式有效是否成立；若成立，再检验半强式有效；再成立，最后检验强式有效是否成立。顺序不可颠倒。
有效资本市场假说检验简介
一、弱式有效假说的检验
检验原理：技术分析是否能用于价格（收益）预测，若有用，则弱式有效不能成立。
检验方法：
1、序列自相关分析。（若股票收益率存在时间上的自相关，即以前的收益率能影响现在的收益率，则技术分析有用，弱式有效不能成立。）
2、串检验。构造三种“串”，检验相关性。
3、滤嘴法则：给出一个股票买卖的“滤嘴”，即比阶段最低点上升时买入，比阶段最高点下降时即卖出，观察是否比买入并持有策略有更高的收益率。
二、半强式有效假说的检验：
检验原理：基本分析是否有用。
方法：事件检验法，即检验和公司基本面有关的事件发生时，股价变化有无快速反应。若能快速反应，则投资者不能通过新信息获得超额利润，基本分析失灵，半强式有效成立。
三、强式有效假说的检验
检验原理：内幕消息是否有用。
方法：检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优于市场平均，则强式有效不能成立。
有效市场假说的意义
理论意义
提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。从这个角度来看地，公开信息披露制度是建立有效资本市场的基础，也是资本市场有效性得以不断提高的起点。
实践意义
(1)有效市场和技术分析。
如果市场未达到弱式下的有效，则当前的价格未完全反映历史价格信息，那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。在这种情况下，人们可以利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时使用技术分析和图表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的。如果不运用进一步的价格序列以外的信息，明天价格最好的预测值将是今天的价格。因此在弱式有效市场中，技术分析将失效。
(2)有效市场和基本分析。
如果市场未达到半强式有效，公开信息未被当前价格完全反映，分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。但如果市场半强式有效，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系，其变化纯粹依赖于明天新的公开信息。对于那些只依赖于已公开信息的人来说，明天才公开的信息，他今天是一无所知的，所以不用未公开的资料，对于明天的价格，他的最好的预测值也就是今天的价格。所以在这样的一个市场中，已公布的基本面信息无助于分析家挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处。
(3)有效市场和证券组合管理。
如果市场是强式有效的，人们获取内部资料并按照它行动，这时任何新信息(包括公开的和内部的)将迅速在市场中得到反映。所以在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。这种强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合理论来说，其组合构建的条件之一即是假设证券市场是充分有效的，所有市场参与者都能同等地得到充分的投资信息，如各种证券收益和风险的变动及其影响因素，同时不考虑交易费用。但对于证券组合的管理来说，如果市场是强式有效的，组合管理者会选择消极保守型的态度，只求获得市场平均的收益率水平，因为区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据，进而进行组合调整。因此在这样一个市场中，管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。而在市场仅达到弱式有效状态时，组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产。
(4)有效市场的三种形式和证券投资分析有效性之间的关系可以由下表来表示：
市场有效性与投资分析的关系图
技术分析
基本分析
内幕消息
组合管理
无效市场 有效 有效 有效 积极进取弱式有效 无效有效 有效 积极进取半强式有效无效无效有效积极进取强式有效无效无效无效消极保守
对有效市场假说的挑战
EMH面临的理论挑战
（1）投资者并非是完全理性的。Fischer、Black（1986）指出投资者购买所依据的是“噪音”而非信息。
（2）投资者不止偶然偏离理性，而是经常以同样的方式偏离理性。行为金融学中“投资者心态”理论讨论的就是大量投资者犯同样的判断失误的错误，且他们的错误又具有相关性的现象。
（3）套利者不会完全消除非理性投资者的错误对价格的影响。大多数情况下证券没有合适的的替代品。即使能找到完全的替代品，套利者也面临其他风险，如noise trade risk——未来出让时价格不可预知
EMH面临的实证挑战
一、对弱式有效市场的挑战
（1）De Bondt、Thaler（1985）发现长期反转效应。
（2）Jegadeesh、Titman（1993）发现“动量效应”。
（3）一月效应
二、对半强式有效市场的挑战
（1）小规模效应、p/e效应、pb效应。
（2）过度反应异象：IPOs——Ritter（1991）、Loughran & Ritter（1995）；SEOs——Loughran & Ritter（1995）、Spiess & Affeck-Graves（1995）；New exchanges listings——Dharan & Ikenberry （1995）。
（3）反应不足异象：Post-announcement Drift——Ball & Brown（1968）、Bernard & Thomas（1990）；Spinoffs——Cusatis et al. （1993）；Stock splits——Desai & Jain（1997）、 Ikenberry et al.（1996）；Share tenders——Vermaelen（1990）；Open-market share repurchases——Ikenberry et al. （1995）；Dividend omissions and initiations——Michaely et al.（1995）。
（4）无法区分反应过度还是反应不足的异象：Mergers（acquring firm）——Asquith（1983）、 Agrawal et al. （1992）；Proxy contests——Ikenberry & Lakonishok （1993）。
三、对“消息真空则股价无反应”的挑战：
（1）Cutler et al（1991）战后美国股市当日波动最大的50家公司的股价变化，许多并没有明显消息变化。
（2）Roll（1994、1998）两项研究表明：引起股价波动的是意外冲击而非消息
关于分形市场理论（FMH）
分形最早由Benoit Mandelbrot提出、用以描述那种不规则的、破碎的、琐屑的几何特征，李雅普诺大指数和分形维的检验都说明了资本市场呈现出混沌行为。随着非线性动力学的发展，基于混沌和分析理论的新视角为我们提供了理解资本市场行为的新途径，而分形市场假说的提出是在这方面所取得的重大进展之一。
埃德加·E·彼得斯（Edgar E. Peters）（1991，1994）首次提出了分形市场假说（FMH），它强调证券市场信息接受程度和投资时间尺度对投资者行为的影响，并认为所有稳定的市场都存在分形结构。
分形市场理论与有效市场理论的比较
特征有效市场理论分形市场理论市场特性线性孤立系统非线性、开放、耗散系统均衡状态均衡允许非均衡系统复杂性简单系统具有分形、混沌等特性的复杂系统反馈机制无反馈正反馈对信息的反应线性因果关系非线性因果关系收益序列白噪声 不相关分数噪声 长记忆(对于初始值敏感)价格序列布朗运动(H=0.5)分数布朗运动(H∈[0.5,1))可预测性不可预测提供了一个预测的新方法波动有序性无序有序二者之间关系有效市场是分形市场的一个特例
分形市场拓展了有效市场的含义
分形市场理论更广泛的、准确的刻画市场
什么是有效市场假说?
有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金·法玛（EugeneFama）于1970年深化并提出的。“有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶(Louis Bachelier)的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。内部有效...
什么是有效市场假说?
有效市场假说认为在一个有效的市场中，所有的公开信息都已经被充分反映在资产价格之中，因此任何尝试获取超过市场平均收益的方法都是徒劳无功的。这意味着投资者不可能通过分析公开信息来获得持续的、非随机的利润，因为这些信息已经被市场上所有投资者共同利用。有效市场假说有三种形式：弱式有效市场假说、半...
有效市场假说是什么
有效市场假说即“有效市场理论”，是从理论上论述了有效市场和公平游戏模型之间对应关系的理论体系。有效资本市场的定义包括：1、内部有效市场，主要衡量投资者买卖证券时所支付交易费用的多少；2、外部有效市场，主要探讨证券的价格是否迅速地反应出所有与价格有关的信息。有效市场假说的三种形态包括弱式有效...
什么是有效市场假说?
有效市场假说是指市场对某种资产的价格已经反映了所有可获得的信息，这意味着交易者无法通过分析历史价格数据或其他公开信息来获得超额利润。换句话说，有效市场假说认为，市场已经将所有信息纳入了价格之中，使得无法通过分析信息来获得超额收益。有效市场假说的核心观点是，市场是高度有效的，能够快速反应所有可...
有效市场假说是什么意思
1、有效市场假说认为，资产的市场价格会迅速且准确地反映所有相关信息。在这样一个市场中，所有信息都会被市场参与者及时识别，并立即反映到资产价格上。有效市场假说分为三个层次：弱有效市场、半强有效市场和强有效市场，每个层次的含义如下所述。2、弱有效市场中，资产价格已经充分反映了其历史价格信息，...
什么是有效市场假说?
有效市场假说是指，市场上的价格反映了一切可得信息，且每一个投资者都有相同的信息获取机会和分析能力，因此不存在可以获得超过市场平均收益的投资策略。也就是说，在一个有效的市场中，投资者无法通过信息手段或将价格波动套利来获得持续的超额收益。这个概念最早由美国经济学家尤金·法马于1960年提出，并...
什么是有效市场假说?
有效市场假说是指市场上所有投资者都能够公平地获得和利用所有可获得的信息，而且市场上的价格已经充分反映了这些信息。有效市场假说认为，投资者不可能通过研究过去的价格和交易信息来获得超额利润。有效市场假说将资本市场的有效性分为弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场三种。[3]在弱型有效市场上...
什么是有效市场假说?
有效市场假说 (Eficient Market Hypothesis, EMH) 是指在一个完全竟争的市场中, 所有可获得的信息都已 经被充分反映在市场价格中, 因此市场价格总是能够反 映出证券的真实价值。 这意味着, 投资者无法通过分析 公开信息来获得超额利润, 因为所有的信息都已经被市 场充分反映. 有效市场假说认为, 投资...
什么是有效市场假说
有效市场假说是一种金融理论，它认为在有效的金融市场中，资产的价格应该能够充分反映所有可获得的信息。这一假说认为，在一个有效市场中，市场参与者所面对的信息都是透明和及时的，而且所有的信息都已经及时并准确地反映在资产价格中。换言之，市场价格的变动代表了所有可获得的关于市场动向的信息总和，...
什么是金融市场中的“有效市场假说”?
有效市场假说指的是金融市场是一个完全有效的市场，所有可获得的信息都被充分地反映在市场价格中，投资者无法通过分析信息来获得超额收益。因此，只有通过随机投资，即投资群体所持有的所有股票权益成为市场平均权益的方式，才能实现投资组合的最优化。有效市场假说有三种形式：弱式，半强式和强式。弱式有效...